贺宛男：科技投资逻辑从赛道转向业绩

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　　2026年上半年A股行情收官，科技板块成为绝对主线，同时呈现出极致的结构性分化特征。

　　进入7月，随着高位获利盘集中兑现与中报披露窗口开启，科技板块波动加大。本周四，科创50大跌逾7%，周五续跌，且宽基指数频现长上影线。市场关于“科技行情是否见顶”的分歧持续升温。

　　综合基本面、政策面以及市场流动性等因素分析，笔者认为，下半年科技股整体上升趋势仍具备坚实支撑，但投资逻辑将从上半年的“赛道普涨、估值扩张”，逐步转向“业绩兑现、个股分化”。市场风格也将从极端的“一九”行情，过渡到科技内部精选龙头叠加传统行业智能化转型的相对均衡状态。

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　　首先，AI产业周期仍处于上行通道，资本开支仍在推进。据美银证券测算，2026年全球超大规模云计算企业AI资本开支将突破8000亿美元，同比增长67%；微软、亚马逊、谷歌、Meta等四大科技巨头相关开支合计达7250亿美元，较2025年激增77%。

　　国内市场方面，IDC（国际数据公司）数据显示，2026年中国AI算力市场规模达2800亿美元，同比增长58.6%；三大运营商算力投资占国内近35%，阿里、腾讯、字节等算力投资均在数千亿元。

　　具体到产业链环节，光模块领域海外头部云厂商的1.6T产品订单已锁定至2027年—2028年，下一代3.2T产品迭代稳步推进。A股的光模块龙头中际旭创已锁定在手订单排产至2027年二季度，对英伟达供货（1.6T 光模块）占比高达60%。

　　存储芯片行业周期反转确认，两大核心产品DRAM和NAND，今年上半年价格涨幅60%—80%，保守估计年内涨幅至少达120%。国内晶圆厂扩产稳步推进，设备、材料的验证导入节奏不断加快。这些产业趋势由真实供需驱动，不会因短期股价波动而转向。

　　其次，科技自立自强政策导向明确，国产化率提升有顶层制度支撑。工信部、国家发展改革委联合印发《半导体产业自主创新加速行动方案（2026—2030 年）》，八部门联合发布《关于加快传统制造业转型升级的指导意见》。这两大权威文件分别覆盖硬核科技、传统产业数字化改造两大方向。而在资金端，总规模3440亿元的国家大基金三期落地，70%资金投向补半导体短板；截至2026年，国内半导体设备整体国产化率突破45%。

　　如果说上半年的科技行情是“选对赛道就能赢”，那么，下半年的定价核心将逐步转向“业绩兑现能力”。

　　从估值层面看，经过上半年的大幅上涨，多数科技细分赛道估值已经充分反映了产业预期，继续上行需要有真实的业绩增长来消化估值。而大量传统行业上半年处于下跌通道，估值处于历史分位低位，如能叠加智能化改造带来的盈利增量，具备估值修复空间，是市场走向均衡的重要载体。

　　从时间节点看，7月开启的中报季是逻辑切换的催化剂。随着业绩预告与中期报表陆续披露，市场定价将从“远期叙事”转向“当期验证”。有真实订单、盈利持续改善的公司会持续获得资金青睐，这些公司既包含纯科技龙头，也包含完成数字化转型的传统企业。仅靠概念炒作而无落地业务的公司，哪怕题材多么前沿、故事多么诱人，也将面临估值回归。

　　从近期盘面看，分化已经开始显现，下半年可能会出现两大投资主线。

　　一是真正有业绩支撑的硬科技公司，特别是股价涨幅低于业绩涨幅的核心龙头股，将持续领涨。

　　二是传统行业向科技转型，目前估值偏低、走势较弱的公司。例如家电板块（880387），本周涨幅5.61%。市场原本认为是地产下行拖累家电。实际上，这几年家电的需求结构已明显反转，包括存量置换、国补以及出口增长。

　　从7月初到9月底，A股市场很可能呈现“主线休整、支线补涨”的局面，不大可能出现趋势性的风格切换。

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