知情人士回应“A股未盈利企业无法上市” ：未盈利企业上市未封堵，但需具备明确商业变现路径与业绩改善预期

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　　记者丨崔文静编辑|张星

　　近日，有市场传言称，A股未盈利企业IPO申报全面收紧，港股同步受到影响。21世纪经济报道记者从知情人士处了解到，目前不存在未盈利企业一律无法上市的可能性，无论A股还是港股，都会继续向优质未盈利企业敞开大门，只是对未盈利企业的审核更为严格，要求企业具备更为明确的商业变现路径与业绩改善预期；对于亏损持续未见收窄、短期商业化落地难度较大，且并非细分行业绝对头部的企业，IPO审核尺度将更为严苛。

　　2019年科创板设立后，未盈利企业在A股上市成为可能。目前，科创板第五套、第四套、第二套标准及红筹/表决权差异安排等特殊通道，创业板第四套、第三套标准，被视为可行性更强的未盈利企业上市路径。此外，科创板第三套标准，北交所第二套、第三套、第四套标准，同样允许未盈利企业上市。

　　21世纪经济报道记者根据Wind数据梳理发现，截至8月26日，创业板上市的未盈利企业仅大普微1家，科创板则已达约64家。其中，2025年科创板重启未盈利企业上市以来，在科创板完成上市的未盈利企业已有10家。

　　科创板未盈利企业上市：节奏迭代与结构变迁

　　允许未盈利企业上市，在A股始于2019年科创板的设立。2020年1月23日，泽璟制药科创板挂牌，开启了A股未盈利企业上市的新阶段。

　　2019年—2022年是科创板未盈利企业上市的试点扩张期，累计有54家未盈利企业上市，年均约13—14家，其中20家采用第五套标准，集中在生物医药领域。

　　2023年—2024年，受“8·27新政”统筹一二级市场平衡影响，未盈利企业上市基本停滞，仅零星企业完成上市。

　　2025年6月科创板“1+6”改革正式重启第五套标准后，上市节奏明显加快。截至2026年8月26日，已有10家未盈利企业完成科创板上市，包括生物医药赛道的禾元生物-U（科创板重启第五套标准后首家过会并取得注册批文的企业）、泰诺麦博-U（第五套标准重启后首家获受理的创新生物药企业）、必贝特-U（第五套标准）、北芯生命（第五套标准）；人工智能赛道的沐曦股份-U（第四套标准）、摩尔线程-U（第二套标准）；高端前沿半导体赛道的西安奕材-U（第四套标准）、昂瑞微-UW（表决权差异安排标准）、视涯科技（表决权差异安排标准）；量子科技赛道的国仪量子-U（第四套标准）。

　　从10家新上市的科创板未盈利企业来看，三个特点值得关注。

　　特点一，传统优势领域生物医药仍保持稳定扩容。改革后新增企业中仍有约三分之一为生物医药创新企业，延续了科创板第五套标准对早期创新药企业的支持方向，支持处于研发阶段尚未盈利的创新药企通过资本市场融资，加速产品研发进程。

　　特点二，硬科技前沿领域成为新增主力。改革后第五套标准在生物医药基础上，扩展至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域，2025年以来新上市企业中人工智能、半导体等硬科技领域未盈利企业占比达半数，成为新上市企业的主力，体现了资本市场对硬科技前沿领域的包容性显著提升，更好适配我国科技产业转型升级方向。

　　特点三，行业多元化趋势显现。除了传统生物医药和半导体，光电显示、科学仪器等细分领域也开始有未盈利企业上市，未来商业航天、低空经济等前沿领域也将陆续有企业申报上市，行业分布将进一步多元化。

　　创业板、北交所同步扩容：构建多层次包容上市体系

　　创业板未盈利企业上市大门同样打开。2023年创业板全面注册制实施时，即预留了适用于未盈利企业上市的第三套标准。2025年6月的陆家嘴论坛上，证监会宣布正式启用第三套标准，适用范围包括先进制造、互联网、大数据、云计算、人工智能、生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业的创新创业企业。

　　与此同时，2026年4月，创业板增设第四套上市标准，企业满足两项指标之一即可申报上市。其一为成长型营收增速路径，适配高增长科创企业；其二为研发型投入路径，适配高研发属性科创企业，覆盖新兴产业与未来产业。

　　需要特别注意的是，创业板第三套标准、第四套标准虽然未对企业提出利润要求，但对营业收入有硬性规定；与之相对，科创板第五套标准不设置净利润、营业收入硬性考核指标，仅考核企业预计市值与研发创新属性，包容度更高。

　　截至8月26日，创业板上市的未盈利企业仅有半导体企业大普微一家。大普微最初曾申报科创板并获得受理，但后续撤回了科创板申报，改道创业板，最终于2026年4月在创业板完成上市，成为创业板未盈利第一股。

　　除了科创板、创业板，北交所自2021年设立起就构建了四套标准并行的多元包容体系，其第二、三、四套标准均允许未盈利企业上市。

　　其中，第四套标准俗称“研发标准”，是北交所支持未盈利硬科技企业的核心通道，也是最具突破性的安排——它不要求企业实现盈利，甚至允许“无产品、无收入、无净利润”的“三无”公司上市，核心考核指标仅为两点：预计市值不低于15亿元（以公开发行价格计算），以及最近两年研发投入合计不低于5000万元。该标准主要适用于新一代信息技术、高端装备、生物医药等国家重点鼓励发展的战略性新兴产业，要求企业具备突出的创新能力和明显的技术优势。

　　目前，诺思兰德、康乐卫士、并行科技三家企业尚未盈利即在北交所敲钟上市。近期过会的天广实生物累计未弥补亏损18.52亿元，无稳定产品收入，其适用北交所第四套标准过会，是又一家北交所上市在望的未盈利企业。

　　业绩改善成效分化：上市企业盈利难题凸显

　　聚焦于近日IPO风向之变，未盈利企业上市收紧背后，实则是部分已上市的未盈利企业业绩改善不及预期。

　　以科创板为例，根据Wind数据，自开板以来，共有约64家IPO时尚未盈利的企业完成上市。截至2026年8月26日，仍有46家企业持续处于未盈利状态，部分企业上市时间超六年，其中2020年上市的老牌未盈利企业共计10家，包括百奥泰、沪硅产业、神州细胞、天智航-U、君实生物-U、埃夫特-U、奇安信-U、亿华通-U、康希诺、芯原股份。在这46家持续未盈利企业中，2020—2022年上市的有30家，占比超六成。

　　需要特别注意的是，一些企业上市后扭亏为盈，而后再度陷入亏损，此类企业目前共约12家，包括2023年上市的百利天恒，2022年上市的天岳先进、希荻微、格灵深瞳、唯捷创芯，2021年上市的振华新材、安路科技，2020年上市的神州细胞、沪硅产业、百奥泰、康希诺、芯原股份等。

　　其中，天岳先进的盈利轨迹最为曲折——2021年盈利，2022年亏损，2023年小幅亏损，2024年盈利1.79亿元，2025年再度转亏，是典型的“由亏转盈再转亏”样本。

　　记者从知情人士处了解到，上市后业绩不及预期，正是未盈利企业上市要求趋严的关键所在。目前，监管正在研究未盈利企业上市的更多细化规则，以期更好甄别出优质未盈利企业，商业化路径清晰度、收入可实现性、现金流可持续性、未来数年的扭亏可行性等，将被给予更多关注。

　　如果企业扭亏为盈可期，并且是所在细分领域的绝对龙头，则IPO审核节奏对其影响有限。与之相对，在细分领域排名并不突出且利润转正短期无望的企业，成功敲钟可能需要更长等待时间。

　　排队未盈利企业全景：硬科技赛道扎堆，审核聚焦确定性

　　当前A股三大交易所均有大量未盈利科创企业处于IPO排队进程中，项目覆盖前沿硬科技核心赛道，审核重心全面向商业化能力与盈利确定性倾斜，各板块储备项目呈现差异化格局。

　　科创板排队企业阵容充实，2026年3月以来集中受理多领域优质科创企业，涵盖中科宇航、华太电子、思必驰、海和药物、博睿康等标的，叠加2025年下半年受理的兆芯集成、鞍石生物、蓝箭航天、同心医疗、锐石创芯等项目，全面覆盖商业航天、射频半导体、人工智能、创新药、高端医疗器械等前沿赛道。审核进程上，商业航天赛道的蓝箭航天、中科宇航已进入问询阶段，两大头部企业角逐商业火箭“A股第一股”；兆芯集成、鞍石生物等重点项目也处于问询及回复推进环节，整体审核节奏有序提速。

　　创业板未盈利企业申报数量虽偏少，但储备势能持续释放。目前创业板首家未盈利上市企业大普微已落地，粤芯半导体作为国内12英寸晶圆代工的重要企业，是创业板第三、四套标准落地后首批顺利过会的未盈利企业；港股回A的协作机器人企业越疆科技已获受理，即将上会；乐聚智能则成功卡位，成为创业板第四套标准首家申报企业，推动人形机器人赛道企业登陆资本市场。整体来看，创业板第三、四套标准的储备项目正快速扩容，审核问询高度聚焦企业中长期盈利预期与扭亏可行性，严把上市质量关。

　　北交所依托服务早期科创企业的定位，未盈利、高研发、亏损项目集中度显著更高，成为中小硬核科创企业的核心孵化阵地。目前赛道内多家重点企业处于审核阶段：2026年8月，创新药企天广实生物顺利通过上市委审议，虽长期大额亏损、暂无稳定收入，但核心技术壁垒突出；科州药物仍处于大额研发投入阶段，持续亏损且稳步推进审核；血管介入器械企业华脉泰科曾存在累计未弥补亏损，目前已实现盈利，对这三家企业的审核问询均聚焦核心产品商业化前景、研发管线落地确定性及企业持续经营能力。

　　从整体排队项目矩阵来看，当前A股未盈利IPO储备企业已形成多赛道并行的硬核科技格局。商业航天赛道以蓝箭航天、中科宇航为核心，AI与通用算力赛道集聚兆芯集成、燧原科技等企业，存储芯片赛道涵盖长鑫科技等核心标的，具身智能赛道涵盖宇树科技、乐聚智能、越疆科技等标杆标的，创新药赛道集结鞍石生物、迈科康、天广实、科州药物等优质药企，半导体材料与器件赛道则有华太电子、好达电子、上海超硅等企业冲刺上市。

　　从企业成长属性来看，排队项目呈现明显分化。宇树科技等部分头部项目已初步实现盈利，燧原科技、长鑫科技等也已进入注册发行收尾或审核后期，是硬科技领域的标杆企业；而蓝箭航天、中科宇航、迈科康、鞍石生物、天广实等企业，虽尚未实现盈利、仍处研发攻坚阶段，但赛道前景广阔、技术壁垒突出，是当前资本市场重点关注、高度期待的未盈利科创核心标的。

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出品丨21财经客户端 21世纪经济报道