（来源：前海开源资讯通）
7月以来，市场分化收敛的十字路口，投资者面临一个棘手的难题：既不想错过AI产业变革的历史性机遇，又不愿在剧烈波动中承受难以回撤的损失，进攻与防御，似乎成了一道非此即彼的单选题。
深耕投资领域十年的前海开源基金经理田维，历经单一消费板块深耕、全行业能力圈迭代升级，打磨出专属“价值+”哑铃型配置框架，破解了市场攻守失衡的投资难题。
他的投资体系完成了怎样的进化？这套“价值+”框架，又如何化解“既要进攻、又要防御”的投资问题？田维近日分享了他的投资策略，并详细阐述了对当前市场格局的思考，干货满满，让我们得以深入了解这位投资健将的投资之道。
从消费板块到全行业“价值+”
Q1：请介绍您的从业经历，投资体系经历了怎样的变化？
田维：我是2016年7月加盟前海开源基金，目前在管8只基金，既有涵盖消费、央国企主题的主题型基金，也有全行业配置的宽基，以及攻守兼备的固收+等多类型产品。
回顾我的投资历程，大致可以分为两个阶段，2016至2021年，我聚焦消费领域，主攻自下而上的高质量成长股研究，算是“单腿走路”阶段。2021年之后，我逐步向金融、周期、制造和科技等领域拓展，同时吸收价值红利投资理念，形成了目前“红利+周期+成长”的复合框架，完成了从单一板块到全行业覆盖的能力圈升级。
从消费出发，一步步拓展到金融、周期、科技，这一能力圈的拓展并非跟风调整，而是长期立足市场实践、持续复盘迭代的结果。
Q2：这一转变的原因和契机是什么？
田维：在近年来宏观和市场环境分化的格局下，以人工智能为代表的先进产业景气度上行，消费、地产等传统内需领域调整，单一板块很难应对复杂的市场环境。
如果我仍然只看消费，在近年来的行情中就会非常被动，消费板块持续调整，而科技、周期等其他板块中存在较好的投资机会。拓展能力圈不是为了追热点，而是为了在不同的市场环境下都有应对的工具。
另一个重要原因在于，AI时代的到来对投研提出了新的要求，过去研究消费，更多是自下而上看公司基本面；但现在必须进一步自上而下拓宽宏观视野，理解AI产业对整个经济格局的深刻影响，才能深挖中国经济与企业的底层逻辑。
Q3：具体到组合构建上，能否谈谈您的投资框架？
田维：我在构建投资组合时，重视从商业模式、自由现金流、股东回报的角度出发，理解宏观环境、行业发展趋势以及公司核心竞争力，自上而下和自下而上相结合，挖掘具备投资价值的企业。
具体来说，寻找长期价值有提升空间的好公司，以“周期”思维审视价值投资，识别当前所处的宏观周期、产业周期、景气周期的位置，在估值低估区间和周期左侧拐点附近买入，捕捉企业价值释放的过程。
“价值+”配置的艺术
Q4：什么是“价值+”配置框架？它的核心逻辑是什么？
田维：“价值+”的配置框架核心，是在严格控制回撤的前提下，追求稳定、可持续的稳健回报。简单来说，战略底仓为“压舱石”控制波动，增强仓位为“冲锋舟”捕捉超额收益。
具体来说，这个框架下底仓占比50%-70%，坚定持有红利价值类资产，当前这类资产的估值仍处于低估状态，是应对宏观不确定性的利器。增强仓位占比30%-50%，比如周期、成长类的弹性资产，通过积极的研究和跟踪捕捉向上阶段的弹性，并适时止盈降仓，降低弹性向下阶段对组合的负面影响。
这个框架的关键在于“平衡”二字，底仓不是消极防御，而是在低波动中积攒筹码，增强仓位不是激进进攻，而是在可控风险下捕捉弹性，两者搭配，才能在分化的市场中既守住下限，又不错过上限。
Q5：主动放弃短期暴利，用收益上限换取波动下限——这个选择背后的思考是什么？
田维：这是经历多年市场环境演变下的主动选择，我的目标是权益基金跑赢以宽基指数为代表的基准，同时将回撤控制在基准之下。
一只产品今年赚50%、明年亏30%，持有人体验感较差，但如果这只产品每年稳定在一定的正收益，同时回撤控制在一个较小区间，那么长期复利的效果反而更好。所以我不是追求某某一年的超高收益，而是追求收益的长期可持续。
在线股票配资这种策略在分化市场中较为有效，当市场极致分化时，单一方向的押注要么赚得很多、要么亏得很多，这种“价值+”的配置框架，能够实现攻守有度的效果。
Q6：价值底仓和成长仓位各自的收益贡献如何？
田维：从今年的情况来看，价值底仓贡献约30%-40%（多为中高个位数正收益），核心作用是平滑波动；成长仓位贡献约60%-70%，是收益的主要来源。
总体来说，两者属于互补的关系，没有底仓，组合波动太大，持有人扛不住；没有增强仓位，组合缺乏弹性，跑不赢市场。正是因为有了60%-70%的压舱石，我才敢于在成长方向上保持一定的进攻仓位。
一套框架，因“基”制宜
Q7：如何用统一的“价值+”框架适配不同产品？
田维：框架是统一的，但执行是灵活的，就好比同一个厨师，做川菜和做粤菜用的是同一套烹饪逻辑，但不同菜系调整火候、调料，适配差异化需求。
虽然我在管的产品贯彻统一“价值+”策略，但根据产品约束差异化调整。比如央国企精选等主题基金，受主题限制，AI仓位约为10%。普通权益基金，考虑按60%-70%价值红利、30%+AI的比例配置。固收+基金，权益仓位中枢12%-13%，持仓结构等比复制权益基金打法，用低波动价值底仓对冲科技股高波动。
元股证券:ygzq.hkQ8：固收+产品的权益管理有什么独特之处？
田维：在固收+产品的管理中，我主要负责权益仓位的运作，核心重点关注波动率指标。
固收+产品的持有人风险承受能力较低，对基金净值回撤的容忍度也较低，所以权益部分的管理，不是简单复制权益基金的持仓，而是要根据固收+的风险约束做额外的波动率管理。
在管理上，我倾向于用通过60%-70%的低波动价值底仓，对冲成长仓位的高波动，当高波动资产对净值潜在回撤过大时果断降仓；在高赔率、低预期区间左侧埋伏，股价大幅上涨、风险积聚后率先降仓，力争践行左侧埋伏、右侧兑现的波段操作。
个股筛选方法论
Q9：您高度重视安全边际，具体如何评估？
田维：投资中我重视安全边际，但需要对不同属性的股票采用差异化的安全边际评估方法，核心原则是明确赔率与胜率的关系，拒绝参与低赔率却承担高风险的交易。
我想强调的是，不能用传统红利框架去套AI成长股的安全边际，红利股的安全边际看的是股息率、估值水平、现金流稳定性，这些指标对红利股来说是有效的。但如果拿这套指标去衡量成长股，可能一些成长股都不“达标”；而对于成长股，我比较关注产业趋势的持续性、公司的商业模式、竞争壁垒、成长预期、估值水平和交易拥挤度等情况。
Q10：自上而下和自下而上如何结合？
田维：我的投资原则是自上而下和自下而上相结合，二者缺一不可。
自上而下定大方向：优先研判宏观经济环境，比如地缘环境、国际和国内经济走势、政策导向等，然后关注市场整体资金面、风格趋势等，确定底仓和非底仓的仓位中枢、行业选择等。在人工智能时代，宏观研究需要进一步拓宽视野，研判全球科技趋势、国内产业趋势和政策等因素对板块的影响。
自下而上精选个股：宏观框架锁定赛道后，下沉到公司基本面深度研究，筛选符合标准的个股。红利赛道核对商业模式、现金流质量和分红稳定性，再结合基本面和估值确定回撤和上行空间；AI 赛道验证技术壁垒、业绩兑现、估值水平和交易拥挤度等情况，确定胜率和赔率；周期股先看资源禀赋，再跟踪供需、价格拐点等，最后结合个股特质制定投资计划。
Q11：周期股和成长股的投资方法论有什么差异？
田维：周期股有相对明确的周期规律，核心是“吃鱼身”——在合适的节点介入和退出，即上半场进入，下半场退出，不吃鱼尾，历史上在生猪、有色、石油、煤炭等领域都验证了这套方法的有效性。成长股则不同，基本面的周期规律、股票的赔率和胜率都更难预判，投资难度高于周期股。
所以对于成长股，我当前采取保守策略，根据相对保守的基本面和赔率假设适时止盈、降仓来平滑净值，宁可“卖飞”也不承担过高的回撤风险。在成长股投资中，“卖飞”不是最可怕的，最可怕的是赚了不卖、又亏回去，力争在左侧埋伏、右侧兑现，这就是我在成长股上的操作纪律。
未来市场展望
Q12：市场7月经历较大波动，站在当前时点对后续市场怎么看？
田维：7月以来科技板块的大幅回调主要是交易拥挤后的资金去杠杆和出清，而产业基本面并未现拐点，调整后风险将得到释放，属于良性的“挤泡沫”式调整。
后续走势上，我们认为AI板块的普涨行情已经结束，板块将进入去伪存真的分化阶段。未来仅基本面扎实、久期长的公司有望创新高。
在更长期的维度上，AI是资本市场无法回避的核心驱动力，但伴随着资本开支已经耗尽自由现金流，进入融资时代，预计2027年后产业波动将加剧。当前确实需要提前为AI叙事可能失效的“后AI时代”做准备。
Q13：大消费板块估值已经很低了，还有机会吗？
田维：目前大消费板块估值确实已跌至极低水平，具备较高安全边际。白酒等行业处于调整后的修复阶段。但估值低不等于马上会涨，短期缺乏明确催化，破局需要等待宏观政策重心向内需倾斜，而这一转变或需AI产业趋势变化作为催化剂。当前仅适合少量试仓，大机会仍需“等风来”。
白酒仅维持中低个位数观察仓，暂不加仓，未来是否加仓，需结合行业基本面和宏观格局变化再做决策。
Q14：黄金在对冲什么风险？
田维：上半年黄金承压，主要因为AI繁荣推升实际利率，分流了市场流动性，简单来说，AI太热了，提高了持有黄金的资金成本，导致黄金被“抽水”。但随着AI资本开支进入融资时代，AI融资将进一步挤压其他领域融资，推升长端利率和期限利差，这将反过来作用于实体经济，导致衰退和降息，从而推动金价反弹。如果AI叙事最终出现问题，黄金是对冲AI叙事不确定性的核心工具之一，届时或将会迎来更大级别的反转行情。目前黄金仍处于左侧布局阶段，我判断逆风期已接近尾声。
十年投研，田维完成了从单一消费赛道到全行业均衡框架的蜕变，“价值 +” 哑铃配置体系，本质是在波动常态化的 A 股市场，寻找收益与风险的最优平衡点，未来田维将继续坚守这套投资框架，力争走出一条兼顾持有人持有体验与长期收益的稳健投资之路。
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