赚利润不赚现金流？智洋创新回复年报监管问询函：采购付现增量与销售回款增量不匹配

　　7月3日晚间，智洋创新（SH688191，股价32.31元，市值105.98亿元）发布《关于2025年年度报告的信息披露监管问询函的回复公告》，针对上海证券交易所就年报提出的经营业绩与现金流、主营业务毛利率、应收账款等五大类问题逐一作出回应。

　　公告显示，智洋创新2023年至2025年营业收入从7.98亿元增长至11.81亿元，归母净利润从4153.35万元增长至6226.26万元；在业绩持续走高的同时，经营活动产生的现金流量净额却从1.10亿元降至1752.64万元，连续两年大幅下滑，二者走势出现明显错配。

　　此外股票亏钱，智洋创新2025年末应收账款余额达8.03亿元，占营业收入比重超六成，水利板块毛利率同比骤降15.32个百分点，均成为监管问询的焦点。

　　面对监管对“业绩与现金流严重错配”、“存货与营收变动背离”等核心问题的追问，智洋创新在回复中将原因指向了行业结算特性的制约、新业务前期成本的高企以及激烈的市场竞争。

　　应收账款占营收超六成

　　2023年至2025年，智洋创新分别实现营业收入7.98亿元、9.71亿元、11.81亿元，归母净利润分别为4153.35万元、5133.69万元、6226.26万元，业绩呈现持续增长态势。

　　然而，与亮眼利润表形成反差的是，智洋创新经营活动产生的现金流量净流入分别为1.10亿元、7315.76万元、1752.64万元，处于持续下降通道。特别是2025年度，在营业收入同比增长21.69%的背景下，经营活动产生的现金流量净额较2024年度大幅下降76.04%。

　　智洋创新在回复函中解释称，一方面是公司采购付现增量与销售回款增量不匹配，原材料备货以及价格变动导致采购支出增加。2025年度，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增幅达28.72%，较销售商品、提供劳务收到的现金同比增幅高出18.23个百分点，为经营活动现金流量净额下降的主要驱动因素。另一方面，公司拓展新业务及加大研发投入，带来人力成本支出增加。

　　同时，业务扩张带来的垫资效应不容忽视。智洋创新现阶段正处于业务规模快速扩张周期，轨道交通和水利板块尚处于业务拓展培育期，前期需持续投入人员、专用设备和渠道建设等各类资源。这两个新业务板块收入合计占总收入的比重从2023年的8.18%提升至2025年的15.48%。新业务板块从项目承接、现场施工至完工验收确认收入，再到全额收回项目款项全流程时间周期较长，持续推高营运资金占用。

　　此外，智洋创新提到，下游客户主要以国家电网、南方电网及其下属公司为主，电网客户执行严格的年度预算和资金计划制度，公司在回款端议价能力相对有限。公司收付结构整体呈现采购付款周期短、销售回款周期长的特征，是导致营业收入增长与经营现金流存在差异的核心因素。

　　现金流承压的直接体现，是高企的应收账款。报告期末，智洋创新应收账款期末账面余额高达8.03亿元，同比增长36.17%，占营业收入的比重达到了61.54%。

　　从账龄结构来看，长账龄欠款的激增同样引发了监管的重点关注。2025年末，1年以上的应收账款达2.61亿元，同比增长39.28%，占全部应收账款余额的32.47%。其中，1至2年的应收账款账面余额为1.56亿元，同比增长49.99%；2至3年的应收账款账面余额为6009.65万元，同比增速更是高达122.52%。

　　智洋创新称，公司应收账款前十大客户应收账款账龄主要为一年以内，且客户主要为国家电网公司下属企业及轨道交通、水利领域的新增客户，整体偿债能力较好，历史上未发生坏账损失，与公司不存在关联关系。

　　综合毛利率跌破30%

　　除了现金流与应收账款的隐忧，智洋创新整体盈利质量的下滑同样引人关注。

　　记者注意到，近三年，公司综合毛利率分别为33.14%、31.70%、28.98%，整体呈现持续下降趋势。2025年，公司综合毛利率减少2.72个百分点，跌破30%。不仅如此，作为公司第一大收入来源的输电场景人工智能解决方案，其毛利率在近三年分别为34.30%、31.07%和29.81%，同样处于持续降低趋势。

　　值得注意的是，水利行业人工智能解决方案的盈利大幅滑坡。该业务原本系公司毛利率最高的产品，但在报告期内，产品毛利率跌至39.01%，同比大幅减少15.32个百分点，且其营业成本同比大增67.85%。

　　在回复函中，智洋创新对这一细分领域营业成本大幅上涨、毛利骤降的原因进行了详细拆解。公司坦言，前期水利业务以软件服务为主，毛利率较高。但在2025年，公司逐渐推行AI（人工智能）算法、感知终端、算力硬件及现场部署，导致传感器、服务器等硬件采购成本大幅上涨。

　　相关财务数据显示，2025年水利行业直接材料成本达3638.45万元，占营业成本的比例跃升至65.32%。由于流域智慧水利监测成套硬件项目集中落地，水文传感器、无人机采集终端等高价值硬件设备订单放量，叠加上游芯片、传感元器件价格走高，硬件采购呈现量价齐升的态势。

　　与此同时，智洋创新表示，2025年公司逐渐推行AI算法、感知终端、算力硬件及现场部署，传感器、服务器等硬件采购成本大幅上涨；同时业务向全国多区域拓展，异地驻场及施工等费用显著增加，叠加行业竞争加剧，水利行业产品毛利率下降。

　　对于水利行业2025年营业成本的上涨，智洋创新提到，水利业务尚处于发展初期，产品标准化程度相对较低，项目存在大量定制化开发工作，导致项目实施成本较高。2025年度，公司承接了多项大型水利智能化项目，该类项目系统复杂度高、涉及前端感知设备数量多、部署地域广，需要投入较多的工程实施和外协施工资源，营业成本相应大幅增加。

　　此外，智洋创新还表示，水利行业智能化运维市场空间广阔，但客户主要为各地水务局、水务集团等政府或国有单位，项目获取方式以招投标为主。2025年，水利行业市场竞争有所加剧，公司在部分项目上采取了更具竞争力的定价策略以获取市场份额，部分项目毛利率降低。